有關MAPECT
| 資訊中心 |
Date: 2017-09-11
創會理事長的話：半導體群聚效應 (2)
英派斯
台資健身器材企業英派斯健康科技公司9月15日在深交所中小板掛牌上市，6日英派斯公告在網上發行最終中簽率為0.02%，發行價人民幣16.05元（約新台幣74.9元）。
新華社旗下中國金融信息網報導，英派斯這次發行價為人民幣16.05元，預計募集資金人民幣4.82億元，扣除發行費用人民幣4,829.46萬元後，預計募集資金淨額為4.33億元（約新台幣20.2億元）。
英派斯1991年成立於山東青島，創辦人朱瑜明是青島台協名譽會長，早期做貼牌生產（OEM）的客戶訂製，2002年英派斯開出首家健身俱樂部，2005年起轉型攻大陸內銷市場。
英派斯招股書顯示，這次募資將用於健身器材生產基地升級建設、研發中心建設、大陸行銷網路升級等專案。
青島晚報報導，目前英派斯在全大陸營運12家直營零售門市，每年以二到三家新門市的節奏遞增。在健身器材連鎖零售專案中，英派斯的具體計畫是未來三年新開設47個位於各級市場主要商業地段的不同等級終端零售門市。
其中三家為體驗店，開設城市為北京、上海和廣州；另外公司還計畫以「租賃」門市方式開設15家旗艦店和29家專賣店，在這一專案上的投資金額為人民幣5,521萬元。
招股書記載，截至目前，以朱瑜明為首的台灣有瑞控股持有英派斯35.32萬股，持股比例為0.39%。
南京報業傳媒集團旗下金陵晚報報導， 2011年12月，台灣有瑞將持有的55.55%股權，轉讓給海南江恒實業投資有限公司，控股權旁落。隨後，台灣有瑞又多次轉讓股權給各路PE，直至2015年6月，這家公司才停止套現的步伐。
投行人士分析，台灣有瑞退出的真正原因，可能是為了謀劃IPO。
根據現行規定，外商投資企業中的外商獨資經營企業如果想改制上市，必須在改制階段引入境內非自然人股東。
我們的看法
新華社旗下中國金融信息網報導，英派斯這次發行價為人民幣16.05元，預計募集資金人民幣4.82億元，扣除發行費用人民幣4,829.46萬元後，預計募集資金淨額為4.33億元（約新台幣20.2億元）。
英派斯1991年成立於山東青島，創辦人朱瑜明是青島台協名譽會長，早期做貼牌生產（OEM）的客戶訂製，2002年英派斯開出首家健身俱樂部，2005年起轉型攻大陸內銷市場。
英派斯招股書顯示，這次募資將用於健身器材生產基地升級建設、研發中心建設、大陸行銷網路升級等專案。
青島晚報報導，目前英派斯在全大陸營運12家直營零售門市，每年以二到三家新門市的節奏遞增。在健身器材連鎖零售專案中，英派斯的具體計畫是未來三年新開設47個位於各級市場主要商業地段的不同等級終端零售門市。
其中三家為體驗店，開設城市為北京、上海和廣州；另外公司還計畫以「租賃」門市方式開設15家旗艦店和29家專賣店，在這一專案上的投資金額為人民幣5,521萬元。
招股書記載，截至目前，以朱瑜明為首的台灣有瑞控股持有英派斯35.32萬股，持股比例為0.39%。
南京報業傳媒集團旗下金陵晚報報導， 2011年12月，台灣有瑞將持有的55.55%股權，轉讓給海南江恒實業投資有限公司，控股權旁落。隨後，台灣有瑞又多次轉讓股權給各路PE，直至2015年6月，這家公司才停止套現的步伐。
投行人士分析，台灣有瑞退出的真正原因，可能是為了謀劃IPO。
根據現行規定，外商投資企業中的外商獨資經營企業如果想改制上市，必須在改制階段引入境內非自然人股東。
我們的看法
第一、又一家大陸台商在A股成功上市，未來勢必是大趨勢。
第二、這家公司也是內需概念股，符合中國大陸目前大健康潮流。
第三、10年前我就拜訪過這家企業，這也說明大陸台商要上市真的要等很久。
第四、大陸真的有漸漸放寬台資企業A股上市。
第二、這家公司也是內需概念股，符合中國大陸目前大健康潮流。
第三、10年前我就拜訪過這家企業，這也說明大陸台商要上市真的要等很久。
第四、大陸真的有漸漸放寬台資企業A股上市。
生技業
基亞、浩鼎新藥臨床解盲失利，IPO市場出現潛規則，在募資困難下，昨日BTC（生技產業策略諮議委員會議）中砲聲隆隆；專家表示，目前興櫃有17家、上櫃有3家，未來1年內若沒有資金挹注會很慘，骨牌效應會導致產業崩盤。
BTC昨日下午進行最後一場議題，聚焦資本市場。台灣研發型生技新藥發展協會副理事長張鴻仁表示，泡沫化是一個新興創新產業必經的過程，但這幾年幾個生技事件，生醫資本市場一點生氣都沒有了！政府從2009年的勇敢開放，台灣成為各國稱羡的生技籌資市場，轉變成「有效監管」，「扼殺」了好不容易形成的資本市場。
張鴻仁以泰福的競拍失利和主管機關要求大股東鎖股延長期限，甚至公司獲利才能開放為例，指出政府要求申請上市櫃公司一定要有「獲利能見度」、「授權能見度」等措施，實施至今，是否達到當初設定扶持色產業、活絡市場成交量並與國際資本市場交流合作開拓新創業務的目標？
金管會副主任委員鄭貞茂表示，不同的資本階段，審查的條件都不會一樣，絕對不存在所謂潛規則、黑箱作業，泰福事件是業者自己強調3～5年可以獲利，自願被鎖股，在上市櫃申請時，絕對沒有刁難。
益安生醫董事長張有德認為，泰福自願鎖股，並成上市櫃公司掛牌潛規則的害群之馬邏輯不通，如果真是如此，盼泰福自願解除鎖股。
張有德說，目前興櫃及上市櫃的審核辦法，似乎以獲利可能性為標準，然而生技公司卻很難有穩定獲利確切時間點。因此生技公司的因應措施，就是盡量緊壓獲利時間，甚至設法寫出可能達不到的目標，這樣的情況，只會造成惡性循環。
華威創投合夥人李世仁說，生技是新創產業，產業特性是研發期需要很多資金挹注，平均每2年就要新的資金活水，但生技股低迷已有3年，如果政府對資本市場還是這樣約束，產業發展會很「緊張」。
資誠會計師事務所副所長曾惠瑾表示，目前興櫃有17家、上櫃有3家，未來1年內若沒有資金挹注會很慘。台灣資本市場持續低迷，若導致優質生技公司面臨財務危機，恐怕是政府不樂意看到的！
台微體總經理葉志鴻建議，美國生技產業IPO時，主要以專利與法規兩點來衡量生技公司的價值，而非獲利營收，有專業的專利律師進行分析查核公司無形價值，承銷券商部分則訂定公定的總承銷量市值比例（5％～8％）作為服務費用，讓股價回歸市場機制。
我們的看法
BTC昨日下午進行最後一場議題，聚焦資本市場。台灣研發型生技新藥發展協會副理事長張鴻仁表示，泡沫化是一個新興創新產業必經的過程，但這幾年幾個生技事件，生醫資本市場一點生氣都沒有了！政府從2009年的勇敢開放，台灣成為各國稱羡的生技籌資市場，轉變成「有效監管」，「扼殺」了好不容易形成的資本市場。
張鴻仁以泰福的競拍失利和主管機關要求大股東鎖股延長期限，甚至公司獲利才能開放為例，指出政府要求申請上市櫃公司一定要有「獲利能見度」、「授權能見度」等措施，實施至今，是否達到當初設定扶持色產業、活絡市場成交量並與國際資本市場交流合作開拓新創業務的目標？
金管會副主任委員鄭貞茂表示，不同的資本階段，審查的條件都不會一樣，絕對不存在所謂潛規則、黑箱作業，泰福事件是業者自己強調3～5年可以獲利，自願被鎖股，在上市櫃申請時，絕對沒有刁難。
益安生醫董事長張有德認為，泰福自願鎖股，並成上市櫃公司掛牌潛規則的害群之馬邏輯不通，如果真是如此，盼泰福自願解除鎖股。
張有德說，目前興櫃及上市櫃的審核辦法，似乎以獲利可能性為標準，然而生技公司卻很難有穩定獲利確切時間點。因此生技公司的因應措施，就是盡量緊壓獲利時間，甚至設法寫出可能達不到的目標，這樣的情況，只會造成惡性循環。
華威創投合夥人李世仁說，生技是新創產業，產業特性是研發期需要很多資金挹注，平均每2年就要新的資金活水，但生技股低迷已有3年，如果政府對資本市場還是這樣約束，產業發展會很「緊張」。
資誠會計師事務所副所長曾惠瑾表示，目前興櫃有17家、上櫃有3家，未來1年內若沒有資金挹注會很慘。台灣資本市場持續低迷，若導致優質生技公司面臨財務危機，恐怕是政府不樂意看到的！
台微體總經理葉志鴻建議，美國生技產業IPO時，主要以專利與法規兩點來衡量生技公司的價值，而非獲利營收，有專業的專利律師進行分析查核公司無形價值，承銷券商部分則訂定公定的總承銷量市值比例（5％～8％）作為服務費用，讓股價回歸市場機制。
我們的看法
第一、台灣生技股過去估值太高，面臨進一步向下修正。
第二、很多生技公司沒有營業額，當初根本不應該上市，最後只是坑殺無知的散戶。
第三、生技股產業會加速整合，未來有許多M&A機會，買方更有可能來自國外。
第四、陸企和外資PE已經開始瞄準台灣生技產業。
第二、很多生技公司沒有營業額，當初根本不應該上市，最後只是坑殺無知的散戶。
第三、生技股產業會加速整合，未來有許多M&A機會，買方更有可能來自國外。
第四、陸企和外資PE已經開始瞄準台灣生技產業。
美光
美光決定加碼投資台灣，將台灣據點定位為全球DRAM生產重鎮，有三分之二產能會在台灣生產。美光全球製造資深副總裁Wayne Allan 6日表示，美光在台投資已逾120億美元，未來3～5年將每年再投資20億美元，用來提升製程技術及興建封測廠，未來18個月內還要再召募1,500名員工。
Wayne Allan表示，看好未來2季度的DRAM市況，且將與上季一樣需求強勁且供貨吃緊，美光的DRAM策略是在維持產能不變情況下，提高生產效率來拉高位元成長率，近期內並無興建新晶圓廠擴產計畫。
美光的全球晶圓廠佈局中，NAND Flash產能集中在新加坡及馬來西亞，DRAM產能則集中在台灣及日本，與英特爾合作開發的3D XPoint記憶體生產據點位於美國。至於原本生產NOR Flash的新加坡8吋廠將在18個月後關閉，不過美光位於美國維吉尼亞的12吋廠已經開始量產，會維持NOR Flash產能不變。
美光十分重視台灣DRAM生產鏈的投資，日前在台宣布成立DRAM卓越製造中心，就是要把台中廠（原瑞晶）及桃園廠（原華亞科）的技術及產能進行整合，並且在台中廠對面興建新的封測廠，在台灣打造DRAM完整生產鏈。
台中廠已開始以1x奈米製程量產，桃園廠將在明年跟進，之後還會進行投資升級製程至1y/1z奈米。
由於今年以來DRAM市場持續缺貨，價格一路調漲，Wayne Allan表示，截至上個月底的2017年會計年度第四季是個強勁的季度，營收將達57～61億美元符合原先預期，而整個產業來看，DRAM廠都沒有興建新晶圓廠的計畫，預期未來2個季度的市況將與上季相當。也就是說，DRAM的好光景還可維持到明年。
Wayne Allan表示，由於客戶需求強勁，美光在DRAM產能配置上，會把台中廠及桃園廠內的晶圓測試產能，移至台中廠對面的封測廠廠區，8月底向TPK（宸鴻）買下的大鴻先進的廠區，就會用來建立晶圓測試廠。而將晶圓測試產能移出後，台中廠及桃園廠就還有空間可以增加投片量。美光的策略是在維持產能不變情況下，提高生產效率來拉高位元成長率，並且維持目前市占率。
Wayne Allan表示，美光DRAM生產線已經開始採用智慧製造及大數據，利用在每個機台設備上搭載的感測器來收集資料，進一步分析後提升設備生產效能，如此一來就可以有效提高位元出貨量，如與一年前相比，整個晶圓廠的前置時間縮短了25％，過去18個月內生產效能已提升20％以上。
我們的看法
Wayne Allan表示，看好未來2季度的DRAM市況，且將與上季一樣需求強勁且供貨吃緊，美光的DRAM策略是在維持產能不變情況下，提高生產效率來拉高位元成長率，近期內並無興建新晶圓廠擴產計畫。
美光的全球晶圓廠佈局中，NAND Flash產能集中在新加坡及馬來西亞，DRAM產能則集中在台灣及日本，與英特爾合作開發的3D XPoint記憶體生產據點位於美國。至於原本生產NOR Flash的新加坡8吋廠將在18個月後關閉，不過美光位於美國維吉尼亞的12吋廠已經開始量產，會維持NOR Flash產能不變。
美光十分重視台灣DRAM生產鏈的投資，日前在台宣布成立DRAM卓越製造中心，就是要把台中廠（原瑞晶）及桃園廠（原華亞科）的技術及產能進行整合，並且在台中廠對面興建新的封測廠，在台灣打造DRAM完整生產鏈。
台中廠已開始以1x奈米製程量產，桃園廠將在明年跟進，之後還會進行投資升級製程至1y/1z奈米。
由於今年以來DRAM市場持續缺貨，價格一路調漲，Wayne Allan表示，截至上個月底的2017年會計年度第四季是個強勁的季度，營收將達57～61億美元符合原先預期，而整個產業來看，DRAM廠都沒有興建新晶圓廠的計畫，預期未來2個季度的市況將與上季相當。也就是說，DRAM的好光景還可維持到明年。
Wayne Allan表示，由於客戶需求強勁，美光在DRAM產能配置上，會把台中廠及桃園廠內的晶圓測試產能，移至台中廠對面的封測廠廠區，8月底向TPK（宸鴻）買下的大鴻先進的廠區，就會用來建立晶圓測試廠。而將晶圓測試產能移出後，台中廠及桃園廠就還有空間可以增加投片量。美光的策略是在維持產能不變情況下，提高生產效率來拉高位元成長率，並且維持目前市占率。
Wayne Allan表示，美光DRAM生產線已經開始採用智慧製造及大數據，利用在每個機台設備上搭載的感測器來收集資料，進一步分析後提升設備生產效能，如此一來就可以有效提高位元出貨量，如與一年前相比，整個晶圓廠的前置時間縮短了25％，過去18個月內生產效能已提升20％以上。
我們的看法
第一、台灣半導體群聚效應成形，不可阻擋，美光很明顯以台灣作為大中華基地。
第二、這是近年以來較具規模的外人直接投資，值得鼓勵。
第三、台灣的危機是人才大量流失。
第四、中國大陸正加速半導體產業發產的力度，對台灣形成強力競爭。
第五、台灣和中國大陸不能硬碰硬對抗，未來應思考以合作創造雙贏的可能性。
第二、這是近年以來較具規模的外人直接投資，值得鼓勵。
第三、台灣的危機是人才大量流失。
第四、中國大陸正加速半導體產業發產的力度，對台灣形成強力競爭。
第五、台灣和中國大陸不能硬碰硬對抗，未來應思考以合作創造雙贏的可能性。
宏達電
旗艦款智慧機U11出貨高峰已過，加上蘋果新款iPhone將推出，排擠效應重創宏達電（2498）營收！宏達電昨公布8月合併營收僅30億元，和7月的61.94億元相比根本腰斬，創下自2004年9月以來、近13年單月營收新低。
法人指出，由於宏達電的手機與虛擬實境產品動能均不佳，下半年可能要等待Google新款Pixel拉貨潮，才有能讓營運回溫。
宏達電累計今年前8月營收總共398.6億元，較去年同期減少14.4%。宏達電原本看好新機貢獻營收，帶動全年營收走揚，但在新機推出後，今年僅6~7月單月營收破60億元大關，8月立馬腰斬成30億元。法人說，從8月營收來看，顯見宏達電旗艦款手機買氣已疲，未來僅靠虛擬實境產品支撐，原本該是旺季的下半年，恐怕也無法樂觀。
法人說，由於蘋果iPhone、三星Note 8等高階旗艦款均在下半年推出，蘋果特殊的3D臉部掃描辨識技術、三星智慧筆等軟體功能升級，讓手機市場出現等待的排擠效應，而宏達電旗艦款無法守穩戰場，雖力拱側邊擠壓的特殊功能，卻是曲高和寡、叫好不叫座。
元大投顧分析師蒲得宇表示，今年U11系列產品生命周期短，而為Google代工的Pixel 2代機款，又傳恐將被韓國LG瓜分訂單。為激勵買氣，宏達電7月初已將高單價，毛利率較佳的Vive虛擬實境產品，調降200美元（台幣約6000元），但今年VR市況不佳，光靠Vive支撐對於整體營收貢獻有限。
蒲得宇進一步指出，宏達電今年產品規模持續縮減，Vive出貨量僅約40萬台，與去年相比僅持平；由於宏達電砍掉不少中低階款，全年出貨量包含為Google代工機款Pixel可能不到1000萬支，僅剩900萬支左右，因此宏達電短期內仍持續面臨轉型困難、行銷持續燒錢的窘境。
科技網站手機王主編張利安分析，宏達電手機產品目前最大問題，就是產品線不完整，有競爭力的中階產品欠缺、VR產品線仍以B2B商業市場為主，一般消費性市場仍未見到買單，「策略錯誤，讓宏達電腹背受敵。」
由於經濟規模無法擴大、虛擬實境轉型仍燒錢，宏達電今年第2季每股虧損2.37元，連續第9季虧損，上半年累計每股虧損4.85元。日系外資及元大投顧預警，現金流有風險，每股淨值已縮水至21元，在VR貢獻有限下，預期2017~2019年仍難逃虧損。
對於宏達電的未來，更悲觀的系外資分析，在U11全力鋪貨的第2季，毛利率卻降了2.5個百分點，在中國品牌競逐與市場競爭激烈下，舊機款平均單價下滑幅度超乎預期，未來要見到宏達電毛利率有效回溫恐有難度，加上VR事業貢獻有限，維持賣出評等，目標價31元。
我們的看法
法人指出，由於宏達電的手機與虛擬實境產品動能均不佳，下半年可能要等待Google新款Pixel拉貨潮，才有能讓營運回溫。
宏達電累計今年前8月營收總共398.6億元，較去年同期減少14.4%。宏達電原本看好新機貢獻營收，帶動全年營收走揚，但在新機推出後，今年僅6~7月單月營收破60億元大關，8月立馬腰斬成30億元。法人說，從8月營收來看，顯見宏達電旗艦款手機買氣已疲，未來僅靠虛擬實境產品支撐，原本該是旺季的下半年，恐怕也無法樂觀。
法人說，由於蘋果iPhone、三星Note 8等高階旗艦款均在下半年推出，蘋果特殊的3D臉部掃描辨識技術、三星智慧筆等軟體功能升級，讓手機市場出現等待的排擠效應，而宏達電旗艦款無法守穩戰場，雖力拱側邊擠壓的特殊功能，卻是曲高和寡、叫好不叫座。
元大投顧分析師蒲得宇表示，今年U11系列產品生命周期短，而為Google代工的Pixel 2代機款，又傳恐將被韓國LG瓜分訂單。為激勵買氣，宏達電7月初已將高單價，毛利率較佳的Vive虛擬實境產品，調降200美元（台幣約6000元），但今年VR市況不佳，光靠Vive支撐對於整體營收貢獻有限。
蒲得宇進一步指出，宏達電今年產品規模持續縮減，Vive出貨量僅約40萬台，與去年相比僅持平；由於宏達電砍掉不少中低階款，全年出貨量包含為Google代工機款Pixel可能不到1000萬支，僅剩900萬支左右，因此宏達電短期內仍持續面臨轉型困難、行銷持續燒錢的窘境。
科技網站手機王主編張利安分析，宏達電手機產品目前最大問題，就是產品線不完整，有競爭力的中階產品欠缺、VR產品線仍以B2B商業市場為主，一般消費性市場仍未見到買單，「策略錯誤，讓宏達電腹背受敵。」
由於經濟規模無法擴大、虛擬實境轉型仍燒錢，宏達電今年第2季每股虧損2.37元，連續第9季虧損，上半年累計每股虧損4.85元。日系外資及元大投顧預警，現金流有風險，每股淨值已縮水至21元，在VR貢獻有限下，預期2017~2019年仍難逃虧損。
對於宏達電的未來，更悲觀的系外資分析，在U11全力鋪貨的第2季，毛利率卻降了2.5個百分點，在中國品牌競逐與市場競爭激烈下，舊機款平均單價下滑幅度超乎預期，未來要見到宏達電毛利率有效回溫恐有難度，加上VR事業貢獻有限，維持賣出評等，目標價31元。
我們的看法
第一、宏達電已錯過最佳出售時機。
第二、宏達電去年就應該分拆VR或手機部門，但很可惜並未採取這樣的作法。
第三、VR業務發展的速度不如大家預期，對宏達電是進一步打擊。
第四、宏達電原來可以將手機事業部和華碩或其他台灣業者合作，共組代表台灣的品牌。
第五、宏達電的失敗不只是王雪紅個人的失敗，而是台灣電子業整體的失敗。
第六、台灣未來的命運和宏達電會很類似，在對的時候沒有採取行動，最後毫無價值和談判籌碼。
（The End）
第二、宏達電去年就應該分拆VR或手機部門，但很可惜並未採取這樣的作法。
第三、VR業務發展的速度不如大家預期，對宏達電是進一步打擊。
第四、宏達電原來可以將手機事業部和華碩或其他台灣業者合作，共組代表台灣的品牌。
第五、宏達電的失敗不只是王雪紅個人的失敗，而是台灣電子業整體的失敗。
第六、台灣未來的命運和宏達電會很類似，在對的時候沒有採取行動，最後毫無價值和談判籌碼。
（The End）
| back | top |