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Date: 2015-03-02
搞懂私募股權基金真相
是金融禿鷹？還是企業轉型升級良方？
台灣社會對私募股權基金的看法分歧，喜不喜歡見仁見智，唯有獲取正確充裕的資訊，才能避免諸多因不了解而產生的誤會。
私募股權投資通常都會有明確的退場機制，即收購企業一段時間後，可能透過企業上市或出售股權等方式獲利了結。一般大型私募股權基金募集後的投資期通常介於3到5年，1年只投資幾個案子，平均7至10年要回收。
台灣銀行家／2015-02／焦點話題／撰文 黃日燦
圖一：私募股權基金能幫駐經營不善但體質不錯的企業重回經營正軌，曾由私募基金凱雷入主經營的凱擘公司，營運轉佳後為台灣大哥大併購就是一例。（本圖由《Smart智富》提供）
台灣社會大眾對於「私募股權基金」（Private Equity Fund）並不陌生，早在1990年代，國際私募股權基金便正式進入台灣，2000年代初期，台灣著手清理銀行不良債權，多家美國私募基金也熱烈參與，近年來，台灣科技與傳產製造業者積極跨足中國、放眼全球，也引起私募股權基金的高度興趣。
什麼是私募股權基金？
但談到私募股權基金的性質、作用與利弊，社會大眾與主管機關通常是一知半解，對私募股權基金的看法也相當分歧，有人覺得引入私募股權基金是「引狼入室」；但也有人認為，私募股權基金能幫助經營不善但體質不錯的企業脫胎換骨、重回經營正軌。事實上，私募股權基金本身是中性的，私募股權基金併購公司如同一般企業間的併購，都是基於「你丟我撿、各取所需」的基本原則。
私募股權基金的主要類型包括：取得影響力，但不主導經營的「少數股權投資基金」、買賣不良債權的「重整基金」，以及牽涉企業控制權易手的「收購基金」（Buy-Out-Fund）；而社會大眾較為熟悉的「創投基金」，廣義來說也算是私募股權基金的一環。
私募股權基金行事低調，投資運作模式靈活且五花八門，投資表現也相當亮眼。簡單來說，私募股權基金主要靠併購來賺錢，他們就像市場上的游牧民族，需要逐水草而居，而私募股權基金的「水草」就是產業前景不錯，但是受非經濟因素（如恐怖攻擊、地震或家族成員不願接班等）影響而遭逢困境的公司。
此外，私募股權基金也常投資併購本質不錯但營運欠佳的企業，協助引進專業經營人才及制度，使公司營運導入正軌，進而創造利潤空間。
私募股權投資通常都會有明確的退場機制，即收購企業一段時間後，可能透過企業上市或出售股權等方式獲利了結。一般大型私募股權基金募集後的投資期通常介於3到5年，1年只投資幾個案子，平均7至10年要回收。
圖二：私募股權基金基本架構
謀取暴利的金融禿鷹？
私募股權基金利用低利率融資及高財務槓桿提升投資報酬率。1980年代是美國企業併購的黃金時代，私募股權基金當時在美國參與許多熱門的槓桿併購案（LBO）。私募股權基金常常因為槓桿操作而被冠上「點石成金謀取暴利」或「金融禿鷹」的負面標籤。實際上，這種操作方式與投資房地產的道理相同：自己拿出1元，向銀行借5元，總共拿了6元投資，脫手賣了12元。若以投資總額6元來看，獲利為1倍；但以自己僅拿出1元來看，獲利為6倍。大家都以為這是「點石成金」，其實這是財務槓桿操作的結果。
此外，媒體動輒替私募股權基金貼上「金融禿鷹」的標籤，影響各界對私募股權基金的觀感。實際上，這樣的說法源自於1970年代以前，個人電腦、網際網路尚未普及時期，部分私募股權基金會利用市價和帳面價值之間的資訊落差，獲取不成比例的報酬。但在今日資訊傳遞如此迅速的時代，私募股權基金已無這樣的機會，只是部分媒體仍習慣用「金融禿鷹」這類較為聳動的字眼形容私募股權基金。
另外，私募股權基金也常遭人批評為「短線操作」，但平心而論，股泉投資何時進場、退場完全取決於市場，沒有投資人能承諾永遠不退場。更何況私募股權基金選擇退場的時機通常也是企業已經整頓完畢、體質好轉的時候，若能創造這種雙贏的結果，反而有利企業永續經營。
私募股權基金勇於嘗試運用國內實務較少見的手法，而台灣的主管機關行事較為穩健，不習慣私募股權基金透過財務工程、財務槓桿的作事方式，加上部分讓私募股權基金會讓目標企業下市予以重整，更讓主管機關有所忌憚。但企業下市重整的狀況在歐美國家比比皆是，甚至不少企業本身就會選擇下市整頓，待幾年脫胎換骨後再擇機重新上市。
基於外界對私募股權基金有諸多迷失，台灣併購與私募股權協會近期出版台灣第一本私募股權書籍《私募股權基金入門：PE的第一堂課》，希望用淺顯易懂的文字，引領讀主了解私募股權基金的本質及運作方式。喜不喜歡私募股權基金或許見仁見智，但我們希望至少能提供正確充裕的資訊，避免諸多因不瞭解而產生的誤會。
台灣產業需私募股權基金
從產業發展的角度來看，台灣其實相當需要私募股權基金協助產業轉型與成長。台灣的企業經營者相當認真打拼，也會督促自己做自我成長，但隨著現代社會日新月異，產業發展也越加複雜，很難單靠經營者自我成長來維持企業的競爭力；此外，世代交替也是企業經營的重要關卡，如何藉此機會讓企業成功脫胎換骨，這時後便需要透過合作、併購、策略聯盟。
私募股權基金能密切掌握產業脈動，財務規劃縝密且言手風控紀律，同時不吝投資建立全球人脈與專業知識，若台灣企業能善用私募股權基金的優勢，將有助轉型升級，更何況，國際知名的私募股權基金相當看好亞洲市場，特別是台灣的產業透明度比起中國高出許多、發展也相當健全，讓私募股權基金對台灣擁有高度興趣。
過去幾年國際私募股權基金因為政策、文化、經濟發展的多層面因素影響，常出現「水土不服」問題，若台灣還未準備好敞開大門，迎接國際私募股權基金，或許就該鼓勵本土私募股權基金發展，一來本土的私募股權基金熟悉台灣產業，欲投資金額也不像國際私募基金那麼高，更適合以中小企業為主的台灣。
近二、三年來，台灣出現新一批本土主導設立的私募股權基金，投資目標鎖定台灣中小企業，足跡跨越兩岸三地，。這些本土私募股權基金若能發揮本土特色，可彌補國際私募基金「水土不服」的缺憾，成為台灣企業世代交替、轉型升級過程的重要推手，並協助國內成熟產業再創新局。（本文由台灣併購與私募股權協會理事長、眾達國際法律事務所主持律師黃日燦口述、記者整理）
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