Date: 2021-03-16
【私募股權轉乾坤】PE是產業與企業轉型重要推手

【名家專欄－私募股權轉乾坤】

工商時報／2021-02-17／黃齊元（台灣併購與私募股權協會創會理事長／藍濤亞洲有限公司總裁）

圖說：私募股權基金是全球近年主流另類資產，重要性已超過避險基金

私募股權基金（Private-equity fund）是全球近年主流另類資產，重要性已超過避險基金，台灣傳統熟知的創投（VC）及其管理資金只占另類資產很小的比重。雖然台灣本地缺乏PE，但國際PE投資台灣已有10多年歷史，知名業者包括KKR和凱雷，投資行業涵蓋有線電視、傳產和金融等。

一般企業根據生命週期，可分為四個階段，即萌芽期、成長期、成熟期和衰退期，VC投資以前兩階段為主，但PE更專注在後三階段，甚至以成熟和衰退期為主，投資形式包括少數股權參股及併購。台灣產業在經歷二、三十年高速成長後，許多企業產生轉型需求，因此加大PE參與台灣經濟有其必要性。

PE和VC不一樣之處主要有幾點：第一是行業，VC以科技為主，但PE沒有限制，可投資任何行業；第二是參與性，VC不一定有董事席位，以追求財務回報為主，但PE比較主動，透過董事會參與企業決策；第三是金額，VC投資幾百萬美元即很大，但PE可高達幾千萬甚至數億美元，例如KKR以15億美元併購李長榮化工，過去三大電視投資案規模也均在10億美元以上。

早期台灣著名的PE投資，除了有線電視外，還有許多上市公司，如復盛、億豐窗簾、致伸，均先由PE併購私有化後再重新上市，另外也包括銀行如萬泰和大眾，唯金管會近年已將金融業排除在PE投資範圍外。近年較具代表性的PE投資案包括李長榮化工、百略及聯廣等。

過去PE投資一大阻礙為主管機關對於私有化的限制。PE為何偏好將上市公司先行下市、未來再重新上市？主要原因是會牽涉到許多重組與併購，為避免資訊不對稱及股價波動，以未上市公司形式比較容易大刀闊斧推動改革，近年主管機關已放寬這方面管制。

PE在操作上有幾大特色，首先是著重「價值創造」。併購能夠創造價值，不論是水平垂直整合，處分非核心資產也是手段之一。PE在投資公司初期往往也會以併購形式，並適度搭配銀行貸款，即所謂「槓桿併購」（LBO），不了解的人會認為這是禿鷹侵略行為，然而真正價值的創造並非靠財務操作，而是對資產的重組與優化。另外，人才也是一種資產，PE會引進好的經營管理團隊，協助企業轉型升級。

其次是強調「產業整合」。PE的關鍵字是「產業」，而非「企業」，希望透過整合打造產業的領導者，因此擴大規模能力很重要，並非只看財務報表進行被動式投資。以著名的戴爾電腦為例，引進銀湖（Silver Lake）資本，併購資料存儲大廠EMC，重新定位為雲端解決方案提供者，下市後再重新上市。近年淡馬錫、軟銀生態系式投資法也聚焦特定產業，這些投資操作均不同於傳統VC。

再者是「全球布局」。過去外資PE投資台灣，常會從國外引進資源，如專業經理人，也會協助企業開拓國際市場。未來透過台灣企業投資海外非常重要，因為全球供應鏈重組，許多歐美優質資產需要尋找亞洲合作夥伴，中國大陸很難參與海外優質資產併購，這是台灣企業結合PE提升產業地位的良機，特別是中型企業。

中美貿易大戰，突顯台灣在亞太戰略地位，全球許多產業需要和台灣連結，許多跨國資金也瞄準台灣，現在是千載難逢的產業轉型關鍵時刻，PE在其中扮演重要角色，不管是科技或傳產，均存在許多機會。善用PE，台灣產業可以借力使力，走到世界前面，成為亞太經濟的領航者！（本文刊載於2021年2月17日－工商時報－A6版名家評論）

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