Date: 2020-09-14
創會理事長的話：華為效應（上）

中芯
外電報導中國晶圓代工大廠中芯國際可能被美國政府列入貿易黑名單，藉此防堵中國企業，引發市場高度關注。對此，瑞信台灣證券研究主管、亞洲半導體分析師Randy Abrams表示，若中芯國際被納入貿易黑名單，中國其他晶圓廠有望填補其缺口，至於台灣的台積電、聯電有機會受惠轉單效應。

美國持續對中國企業施壓，外電最新傳出中芯國際可能也會被捲入遭到制裁。Randy Abrams分析，中芯國際主力為四○奈米成熟技術製程，占其營收比重達九成，若中芯國際被納入黑名單，並不會影響中國５Ｇ手機、全球５Ｇ手機發展時程，目前中芯國際全球市占率仍低。

由於美中貿易戰升溫，中國積極進行「去美化」。Randy Abrams認為，因美國電子設計自動化（ＥＤＡ）產業進入門檻相當高， 未來幾年，中國若要完整發展半導體產業，自主化仍然相當不容易，中國仍需依賴外國企業，未來需觀察中國企業可能透過合資、掛牌等方法，並擴大資本支出，藉此提升半導體產業供應鏈完整發展。

外資圈對於中芯國際可能被納入黑名單一事相當重視，並推演未來可能的發展方向，最壞的情況是被迫終止營運。美系外資認為，若以華為禁令做為借鏡推估，中芯國際未來可能無法發展先進製程，製程演進的時間勢必放緩，一旦美國禁令趨嚴，甚至連現有的成熟製程也會被迫終止，因中芯國際高度依賴美國半導體相關軟體與設備，難以找到替代廠商，將嚴重影響未來營運。

我們的看法
第一、中芯列入黑名單，會是很大的打擊。

第二、美國對付中國，手段不斷升高。

第三、為選情造勢，是川普的策略。

第四、到目前為止，打擊中國是最有效的策略。

A股外資
大陸加速對外資開大門，證監會副主席方星海6日表示，外資進入大陸股市還有很大潛力，將持續擴大滬港通的投資範圍及標的等，從四方面來推進資本市場雙向開放。
新華網報導，方星海昨天出席「2020中國國際金融年度論」表示，推動修訂後的QFII、RQFII制度規則盡快發布實施，持續完善和深化境內外市場互聯互通機制，提升國際資金的投資便利性。

方星海引用數據稱，截至9月3日，境外投資者通過滬深港通持有大陸股票市值為人民幣2兆元，在A股流通市值占3.28%，若加上QFII和RQFII持股，所有外資持有大陸流通股市值占4.69%，該比率與日本、韓國和台灣的股票市場相比非常低，所以引入境外資金進入大陸股市還有很大潛力。

如何持續資本市場高水平雙向開放，第一財經報導，方星海提出四點：

一、完善對外開放產品體系。擴大滬深港通的投資範圍和標的，拓寬ETF互聯互通，便利境外機構配置股票ETF以及人民幣債券資產。持續擴大商品期貨市場開放範圍。為境外機構投資者投資大陸股票和債券市場提供良好的風險管理工具。

二、是推進資本市場制度性對外開放。推動修訂後的QFII、RQFII制度規則盡快發布實施，持續完善和深化境內、海外市場互聯互通機制，提升國際資金的投資便利性，暢通國際、大陸境內兩個市場有序流動、優勢互補，促進良好循環。

三、是不斷提高證券期貨業雙向開放的水平。繼續落實好放寬證券基金期貨行業外資股比限制政策，鼓勵境外優質證券基金期貨金融機構來華展業，支持境內經營機構「走出去」，促進資本市場生態的改善。

四、積極參與國際金融治理，及時防範和化解跨境資本市場風險。加強與境外資本市場監管機構的溝通和政策協調，強化跨境上市公司審計監管合作，嚴厲打擊財務造假行為。

方星海稱，大陸金融業的直接融資問題明顯，特別是股權融資比率偏低，大量的儲蓄通過債權形式轉化為投資，抬高宏觀槓桿率，增加大陸金融體系的風險。將通過開放發展壯大資本市場，提高金融供給效率。

我們的看法
第一、A股後市看好，有許多新股上市。

第二、外資提高在A股的比重。

第三、A股科技股越來越多元。

第四、A股新股上市制度放寬，是一大突破。

華為效應
美對華為管制禁令帶動台灣對外出口攀升！財政部昨日公布最新海關進出口統計，8月出口311.7億美元，創下歷年單月新高，年增8.3％；值得注意的是，8月對大陸和香港出口金額刷新紀錄、達144.6億美元，且占總出口比例更攀升至46.4％，累計前8月占比也達43.2％，雙雙來到歷史高點，顯示我外銷對大陸市場的依賴度逐漸增加。

財政部統計處長蔡美娜表示，8月出口意外強勁，不但首度突破300億美元大關；與7月相較，月增10.6％，則締造近33年同月最大增幅。

她說，因美國對華為管制禁令帶動相關供應鏈趕工出貨，新興科技應用與遠距商機熱度有增無減，加上時序進入電子產品傳統旺季，以及國際原物料行情逐漸回穩，是8月出口締造多項紀錄主因。

展望後市，蔡美娜指出，由於華為在9月15日禁令生效前應還有一波拉貨潮，推估9月出口年增率約在1.5％至4.5％間，進而衍生出口高點有別於過去多在第四季，轉為落在第三季。

台塑也表示，就全球經濟前景分析，可預期下半年經濟衰退幅度，已不如第2季嚴重，全球經濟成長可望逐步回穩。

就財政部公布數據，電子零組件出口124.8億美元創下歷年單月新高，其中積體電路112.9億美元，增加20.4％，表現亮眼；反觀傳產貨類上，基本金屬及其製品、塑橡膠及製品，以及機械出口金額都較去年同期下滑。

在出口地區上，8月對陸港、美國出口都寫下歷史單月新高，值得注意的是，8月對大陸和香港出口144.6億美元，年增22.9％，占總出口比例達46.4％，打破了6月46.1％締造的紀錄。累計1至8月對陸港出口938.8億美元，占總出口比例達43.2％，也創下同期歷史新高。其中電子零組件出口陸港增加16.7億美元，增加25.8％，而「黃金條塊」出口陸港更大幅攀升4億美元，增加4.4倍。

財政部表示，避險需求推升黃金價格一路攀升，不少民眾拿著家中的黃金至銀樓變現，業者拿到後，熔成條塊出口至香港，據了解，香港黃金鑄造廠便是主要買家。

我們的看法
第一、華為拼命在封鎖前進行採購。

第二、造成台灣對陸出口創新高。

第三、全球供應鏈脫鉤，台灣沒有選邊站的自由。

第四、台灣現在靠美國，但沒有企業能沒有中國市場。

農夫山泉
大陸最大包裝飲用水廠商農夫山泉8日登陸港交所，開盤大漲85.1%至港幣39.8元，農夫山泉董事長鍾睒睒的財富也一度超過「雙馬」（騰訊控股董事長馬化騰、阿里巴巴創始人馬雲），當了半小時的大陸首富。

農夫山泉昨天收盤港幣33.1元，上漲53.9%，市值港幣1,642億元，相當於兩個康師傅控股（市值港幣821億元）、和5.3個統一（市值港幣310億元）。

鍾睒睒持有農夫山泉股份高達84.4%加上港股萬泰生物近57%股權，其持有的股權價值約港幣3,853億元（約新台幣1.5兆元），位居中國第三大富豪，在「雙馬」之後。

券商中國報導，農夫山泉此次募資將主要用於持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入及探索海外市場機會。

市場資金看好農夫山泉的股價，源於該公司強勁賺錢能力，該公司也是飲料行業大陸龍頭。

早前在「喝水」這件事上，台資康師傅曾是大陸瓶裝水龍頭，但2011年起，農夫山泉就超越康師傅，尤其是在天然飲用水領域，成為市場的絕對龍頭，農夫山泉掌握優質天然水開採權，包括吉林長白山的礦泉水以及浙江千島湖深層湖水。數據顯示，目前農夫山泉在天然飲用水領域已拿下57.3%市占率。

雖然農夫山泉最大業務是瓶裝水，但近年也逐步實現業務多元化。公開資料顯示，農夫山泉旗下還有茶飲料、功能飲料、果汁等四大系列幾十種產品，以及其他飲品。

農夫山泉獲利能力相當高，根據招股書上數據，農夫山泉包裝飲用水毛利率高達60.2%，茶飲料瓶的毛利率也達59.7%，功能飲料產品毛利率50.9%，果汁飲料產品毛利率也有34.7%。農夫山泉2019年整體毛利率為55.4%，相當於每1元銷售收入就能為農夫山泉帶來0.55元的毛利。

招股書顯示，2017年至2019年，農夫山泉營收分別為人民幣174.9億元、204.8億元及240.2億元；淨利潤為人民幣33.9億元、36.1億元及49.5億元，營收及獲利呈現逐年走高的情形。

我們的看法
第一、飲用水能這麼暢銷，令人嘆為觀止。

第二、名字取得很好，有健康有機的感覺。

第三、中國大陸14億人口市場也是成功關鍵。

第四、公司抓住了趨勢和潮流，很早就開始布局品牌飲用水。

第五、飲用水毛利率高達60%。

第六、有趣的是該公司市值為康師傅的兩倍。

（待續）