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資訊中心

Date: 2019-12-02
創會理事長的話:全球行業整合 (下)

和潤
國內最大汽車金融服務業者和潤企業IPO「子憑母貴」,受惠於母公司和泰汽車股價屢創新高,及和潤偏低的訂價策略,現增股競拍吸引破紀錄的近28萬張合格投標量,創台股IPO競拍最大量紀錄。由於獲利空間大,和潤後續公開申購抽籤,券商預期參與人數將同創新猷。

和潤辦理上市前現增發行新股公開承銷,25日完成競價拍賣開標,市場反應熱烈,合格投標量達27萬9,289張,相當於有150億~200億元的投標意願,超額認購比率達2.76倍,吸引法人高度參與,法人投標數量占總投標數量的46.6%,為近期案件最高;得標價最高每股125元、最低60.88元,均價69.86元,推升和潤總市值來到近400億元規模。

和潤表示,後續公開申購的承銷價暫定53元,公開申購張數為44,222張,申購期間為11月27日至29日,預計12月9日上市掛牌。

券商分析,和潤此次IPO現增市場參與意願高,主要與母公司和泰車近期股價不斷飆高,及和潤現增低訂價策略有關。和泰車今年業績獲利雙雙竄高,25日股價上漲11元、收當日最高價583元,再度改寫汽車類股股價新高紀錄,讓和潤股價有跟進看齊的想像空間。

和潤現增競拍底價訂45.69元、公開申購承銷價訂53元,只有25日興櫃均價130.53元的3分之1,儘管上市後股本膨脹、股價將稀釋,但仍有逾倍的獲利空間,無怪乎吸引破紀錄的投資人參與競拍。和潤此次增資後,股本將從37.46億元膨脹至50億元。

和潤業績穩健成長,又有母公司和泰車撐腰,汽車金融本業發展無虞,後續將擴大投入商用貨車、機車等分期融資市場,並加速對岸布局。市場看好和潤業績獲利前景,激勵投資人積極參與這次現增。

和潤去年合併營收110.83億元,稅後淨利17.62億元,EPS達4.7元;今年前三季稅後淨利17.06億元,EPS達4.55元,幾乎追平去年全年。

今年前十月合併營收100.1億元,年增9.67%;2016~2018年度股東權益報酬率分別為15.15%、15.57%、16.42%,穩定成長。

我們的看法
第一、今年台股IPO不振,所以本案特別有意義。

第二、部分原因是母公司和泰汽車,股價屢創新高。

第三、其次是台股投資環境改善,投資氣氛高漲。

第四、然而這並不代表整體市場氛圍會變好,只有好的公司會更好。

蒙牛
在香港上市的大陸乳製品巨頭蒙牛集團25日公布,計劃收購澳洲品牌乳品及飲料公司Lion-Dairy & Drinks全部股權,初步洽談收購價格為6億澳元,為公司打造區域市場整合的重要里程碑,並推動乳製品國際市場布局。蒙牛集團25日收報29.65港元,微漲0.85%。

香港經濟日報報導,Lion-Dairy & Drinks主要從事生產及銷售其乳製品及飲料組合,包括奶類飲品、優酪乳、牛奶、果汁及飲料、冰沙等產品,且多個產品在澳洲當地擁有領先市場的地位。

此外,該公司每年採購約8.25億公升牛奶及5,000萬公斤鮮果。在澳洲各地具有龐大的生產及冷鏈分銷能力,共有13間廠房,其優酪乳產品亦在東南亞及大陸等市場占有地位。

蒙牛指出,公司此次進行收購計畫是打造區域市場整合者的重要里程碑,能夠提供可觀的市場拓展機遇,有助於集團在高端、超高溫處理乳製品的發展機遇及供應鏈的協同效應。

值得注意的是,2019年以來,蒙牛併購動作不斷。2019年9月,蒙牛以14.6億澳元收購澳洲的有機奶粉和嬰幼兒食品品牌貝拉米公司,日前這一交易已經獲得澳洲政府批准,正在等待貝拉米股東投票。

另一方面,據日經新聞網報導,日本主要生產啤酒的麒麟公司透露,該公司計劃在2020年內前,考慮轉讓出售旗下澳洲飲料業務給蒙牛集團。預計出售金額約為500億日元左右,對正在擴展海外版圖的蒙牛而言,無疑是如虎添翼的交易。

外界分析,蒙牛在澳洲基本已完成從原料到生產、加工的全產業鏈布局,足以強化其奶粉業務的弱點,進一步提高公司市占率,縮小與競爭對手的差距。

2019年上半年,蒙牛實現營收人民幣(下同)398.57億元,年增15.6%;淨利潤20.77億元,年增33%,業績保持平穩增長,但與同為大陸乳製品的競爭對手伊利集團相比,其差距還是較為明顯。2019年上半年,伊利實現營收450.71億元,年增12.84%;淨利潤37.81億元,年增9.71%。

我們的看法
第一、乳品是大陸最需要的民生用品。

第二、澳洲是全球乳製品大國,但和美國結在一起,堅決反中。

第三、這個案子最後是否能獲得澳洲主管機關通過,還有不確定性。

第四、本案反映的是大陸龐大中產階級的消費需求。

下市
台股新下市機制將於明年四月上路,每股淨值低於三元將被要求三年內改善,三年內未改善就停止交易,半年後強制下市。但立委質疑三年半才退場時程拖太久,業者也建議縮短退場時間。

明年四月強制下市機制上路,金管會證期局說明下市機制有兩大條件:第一,簽證會計師出具繼續經營能力存在重大不確定性查核報告;第二,每股淨值低於三元。一旦因此遭打入全額交割或採分盤交易後,逾三年仍無法改善,將先停止交易,停止交易後滿六個月仍無法改善,就會強制下市。

證交所董事長許璋瑤昨在立法院財委會上表示,符合上述情況,證交所密切注意中的有十二檔股票,電子產業、傳統產業都有,市值約一○六億元,約占台股全體市值三十五兆的萬分之三。

立委余宛如在財委會上質疑,台灣下市流程走完要三年半,相較於美國九十天、香港十八個月,台灣明顯拖較久,恐導致有心人士借殼上市炒作。金管會主委顧立雄表示,訂三年半主要目的是促使體質不佳的公司積極改善,長期沒改善才下市,投資人也會知道這些股票是體質不佳的,投資上就要多考慮,以緩解對投資人衝擊。

萬寶投顧董事長朱成志建議,金管會可考慮不要拖到三年半,效仿美國資本市場重視效率,也較能刺激台股活力。下市機制主要是給公司派大股東壓力,若公司經營者、大股東無心經營,何必放任這公司在市場這麼長時間,「搞三年多淨值三元都不到,只是死水一攤,三年半多拖一下,連總統都換一個了。」

富邦投顧董事長蕭乾祥則表示,過去台股沒有強制下市機制,國際大型交易所都有下市辦法,下市機制對市場有去蕪存菁作用,對資本市場健全有利。他也提醒投資人,淨值低於票面以下要特別留意,除消息面跟市場操作外,還要正視其財務報表注意是否有其他問題。

依照目前規定,當無法產出財報、淨值為負、法院裁定宣告破產、特別股發行總額低於二億元、違反證交法等情況,證交所可以終止上市。

此外,MSCI最新一季權重將於今調整生效,台股遭MSCI兩大指數「雙降」。金管會預估,MSCI這波權重調整後,將使資金淨流出共約十五點一九億美元,約新台幣四百六十二億元,占外資持有市值約百分之零點二九。顧立雄認為,目前對台股影響不大,現在台股基本面好、本益比好、殖利率高,外資還是會青睞台灣市場。

我們的看法
第一、台灣主管機關鼓勵上市,但一向反對企業下市。

第二、很多企業要轉型或併購,應該先私有化,才容易操作。

第三、台灣和美國和香港相比,下市流程都太長,沒有道理。

第四、現在很多股票已變成殭屍股,更應該下市。

第五、政府應以平常心,看待企業下市。

新唐/松下
華邦電旗下的微控制器(MCU)及晶圓代工廠新唐科技28日宣布,將以現金2.5億美元(新台幣約76.28億元)收購日本松下電器(Panasonic)旗下半導體事業Panasonic Semiconductor Solutions(PSCS)事業,未來將有助於新唐進攻影像感測、5G射頻相關等晶圓代工事業。法人看好,隨著新唐新技術到位,營運看升情況下,將有助於挹注母公司華邦獲利同步成長。

新唐收購PSCS及其蘇州廠,當中包含一座6吋及8吋的晶圓廠。新唐指出,雙方已於28日完成簽約,在全球相關主管機關審核通過後,預計於2020年6月完成交割。

台灣晶圓代工產業界近來吹起海外併購風,今年以來繼世界先進、聯電之後,新唐併購日本松下電器旗下半導體事業是第三起重大併購。法人認為,台灣晶圓代工產業尋求海外併購,除了能快速技術提升之外,更可藉此擴增市占率。

新唐28日暫停交易,其母公司華邦則是小漲1.72%作收,收17.75元。統一投顧董事長黎方國指出,新唐此舉有機會攻下松下半導體市占率而成長,且本次現金收購亦不會稀釋新唐每股盈餘,2020年下半年合併後,將帶動營運大幅走高,對此合併案樂觀以待。

新唐發言人黃求己則指出,新唐當前生產產品與PSCS大部分產品並不衝突,因此將有助於新唐在全球及日本等地拓展市佔率,且PSCS目前有高價值的研發技術及優秀2,000多名員工,當前並沒有裁員計畫,因此該收購案對於新唐而言具有正面效益。

據了解,PSCS當前屬於虧損狀態,針對何時能夠轉盈,黃求己表示,這部分屬於財務預測,因此無法評論。

但是供應鏈認為,由於PSCS具備射頻模組當中使用的氮化鎵(GaN)、3D感測模組中的Laser Diode等新技術,以及影像感測器等生產能力,因此對於新唐未來在5G、3D感測及影像感測等領域接單上將有極大的幫助,也可替新唐帶來新訂單。

事實上,不論是5G、3D感測及影像感測器等產品線,在未來5G智慧手機引領之下,三大產品線未來需求都將同步看增,特別是影像感測器在智慧機多鏡頭趨勢下近來還面臨缺貨狀況,未來在車用鏡頭模組需求上升情形下,影像感測器需求將再度成長。

由於華邦電當前持有新唐61.6%股權,在新唐未來接單看漲及順利重整PSCS後,獲利將可望快速成長。因此法人看好,新唐後續營運績效上升將有助於挹注母公司華邦電獲利同步看增。

我們的看法
第一、台灣企業海外併購越來越積極,對歐美日先進市場的M&A特別值得鼓勵。

第二、不管是科技產業或傳統產業,都有新案子。

第三、海外併購的出發點包括技術、市場、品牌和產能。

第四、台灣晶圓代工前景看好,業者產能不足。

第五、上次電子業台灣企業併日本企業,是鴻海併購夏普。

(The End)

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